企业金融化:最优配置,动机判别与适度区域

随着金融服务实体经济的广度和深度显著拓展,实体部门"脱实向虚"趋势俨然成为结构性矛盾,企业金融化背后的动因及适度性成为亟需解决的议题.本文从企业应对风险与不确定性,以及追求股东价值的金融化驱动机制出发,构造以企业风险最小化和股东价值最大化为目标的投资组合优化问题,并获得不同目标下的金融资产最优配置,反映出企业风险、股东价值与企业金融化水平之间的非线性关系.在此基础上,基于企业金融化驱动机制反映金融化动机的特征事实,从企业自身的资产配置结构出发,结合特定目标下金融资产最优配置,提出企业金融化动机的判别准则,以及企业金融化适度性范围的确定方式.随之,我们选取中国代表性上市非金融企业为样本进行实证分析:关于金融化动机的判别,本文发现非金融企业部门虽然整体上仍然以"蓄水池"动机为主导,但"投资替代"动机倾向比较显著,不容忽视.不同行业之间、不同股权性质企业存在异质性,其中批发零售业和房地产业"投资替代"动机显著,非国有企业"投资替代"动机显著强于国有企业.关于企业金融化的适度性,本文发现非金融企业部门整体上金融化适度性水平偏低,尤其是信息技术业和电力、煤气及水生产供应业,金融化适度性显著低于平均水平,并且行业金融化水平有所不足,而批发零售业和房地产业则存在过度金融化现象.非国有企业金融化适度性显著高于国有企业,同时也存在过度金融化现象.本文的结论为企业金融投资决策和监管识别提供引导性建议.