Comparamos ETFs constituídos no Brasil e Brazilian Depositary Receipts (BDRs) de ETFs estrangeiros que rastreiam o mesmo benchmark internacional. A pergunta central é simples: os BDRs de ETFs são dominados pelos ETFs locais? Analisamos 8 grupos de benchmark — S&P 500, MSCI ACWI, MSCI China, LBMA Gold, MSCI Asia ex-Japan, MSCI EAFE, MSCI Emerging Markets e FTSE NAREIT US REITs — e 18 fundos entre dezembro de 2020 e fevereiro de 2025. Em horizonte diário, a resposta parece ser sim: ETFs locais apresentam tracking error menor que BDRs em todos os 8 grupos (e em 9 das 10 comparações ativo a ativo), com diferença bruta média de 42 bps; controlando por volume negociado, a vantagem estimada é de 14–16 bps por dia. Essa dominância, contudo, é apenas parcial. A vantagem dos ETFs locais é em grande parte transitória: ela se reduz fortemente em retornos semanais e praticamente desaparece quando analisamos a dispersão acumulada em horizontes anuais. O canal microestrutural por trás desse ruído transitório parece estar relacionado à menor liquidez dos BDRs — spread efetivo implícito de Roll cerca de 2 vezes maior e maior incidência de pregões com baixo volume. Além disso, as taxas de administração variam substancialmente por grupo: BDRs são mais baratos em S&P 500 e US REITs, mais caros em Asia ex-Japan, China e Emerging Markets, e equivalentes em ACWI, EAFE e Gold. Assim, para o investidor de varejo com horizonte de buy-and-hold e ordens de tamanho compatível com a liquidez disponível, BDRs não são necessariamente dominados: a escolha adequada depende mais da taxa de administração e da disponibilidade do produto do que do tracking error diário.
I examine the pricing implications of lottery-type stock characteristics in Brazil's equity market (B3) over the period 2002–2024, a setting that differs markedly from the United States in institutional development, retail investor participation, and macroeconomic volatility. Following the lottery-stock identification framework of Kumar (2009) — classifying stocks as “lottery” if they simultaneously fall below the median in price, above the median in idiosyncratic volatility, and above the median in return skewness (LSCORE = 3) — I document a notable contrast with prior U.S. evidence: lottery stocks in Brazil underperform non-lottery stocks by −1.165% per month (−13.12% annually) on a Carhart four-factor risk-adjusted basis (t = −5.16, p < 0.001), with t-statistics exceeding the Harvey, Liu, and Zhu (2016) t ≥ 3.0 threshold. This discount strengthens under a NEFIN five-factor model (t = −5.75), is consistent across all subperiods (2002–2008, 2009–2015, 2016–2019, 2020–2024), and is concentrated among illiquid stocks where arbitrage is costliest. A key methodological contribution is a quantification of survivorship bias: restricting to currently-listed firms only inflates the lottery alpha by approximately +1.90 percentage points per month, reversing its sign from a true discount to a spurious premium. These findings are consistent with cumulative prospect theory (Barberis and Huang, 2008) and limits-to-arbitrage theory.
The risk-free rate is conceptually relevant in several applications in finance and macro-finance. While many theoretical studies assume a constant risk-free rate and empirical studies often use short-term government bond returns as a proxy, there is evidence against these practices. This article estimates a risk-free rate for Brazil from the fundamental asset pricing equation using a stochastic discount factor. Different econometric approaches are employed, and the estimated rates are compared with the DI rate, the main benchmark for the risk-free rate in Brazil. The DI rate and the estimated rates diverge during a substantial part of the sample, from 2002 to 2022, suggesting the existence of a risk-free rate puzzle in the Brazilian economy.
This paper examines a portfolio allocation strategy in which investment decisions depend on whether sovereign risk is high or low. We gauge sovereign risk by means of the spread on the 5-year credit default swap (CDS). The central premise is that the CDS spread provides a timely, market-based proxy for institutional risk, enabling portfolio weights to adjust dynamically across low- and high-risk environments. We show that the mean-variance portfolio conditional on the CDS spread regime entails a better risk-adjusted performance in the Brazilian market than the unconditional mean-variance portfolio and equal-weighted portfolio. This is particularly true for periods of high sovereign risk.
Este artigo investiga as conexões profissionais ou acadêmicas entre advogados de credores e advogados das empresas recuperandas envolvidos em processos de recuperação judicial, com foco na probabilidade de aprovação dos planos como variável central. A pesquisa também examina a possível relação entre a aprovação desses planos e a colaboração prévia entre advogados e/ou administradores judiciais em outros processos com o mesmo juiz. Utilizando dados coletados manualmente de 1.054 profissionais via LinkedIn, envolvidos em 565 processos de recuperação judicial, os resultados revelam uma associação positiva entre a conexão do advogado da recuperanda com o advogado do banco credor e a aprovação do plano de recuperação judicial. Adicionalmente, conexões prévias com juízes a partir de colaborações em outros processos apresentam efeito marginal positivo na probabilidade de aprovação. O estudo destaca a relevância das redes profissionais e colaborativas entre advogados e juízes no processo de aprovação de planos de recuperação judicial.
This study examines how order flow affects price formation during the closing call auction in the Brazilian stock market. Using intraday data for 379 B3-listed stocks over 2021–2025, we analyze the role of limit-order pressure and market-order aggressiveness across pre-auction time horizons. We find that limit-order imbalances affect closing auction returns primarily at longer horizons, consistent with their role as proxies for latent liquidity conditions. In contrast, market-order aggressiveness has a direct, positive effect on closing returns, although its magnitude declines as the auction progresses. The results also reveal substantial cross-sectional heterogeneity, with stronger effects for smaller and less liquid stocks. Overall, the findings highlight the asymmetric roles of limit and market orders in auction environments and provide new evidence on price formation in an emerging market setting.
Este estudo investiga a integração de modelos de paridade de risco com objetivos de longo prazo de investidores institucionais, comparando-os a abordagens tradicionais de alocação de portfólio (2000-2024). Avaliamos sete estratégias, incluindo 60/40, mínima variância, pesos iguais, máximo Sharpe, paridade de risco tradicional, paridade de risco hierárquica (HRP) e paridade de risco com CVaR. Os resultados indicam que HRP e paridade de risco com CVaR oferecem melhor perfil risco-retorno, com menores drawdowns e maior resiliência em mercados de estresse. A inclusão moderada de ativos ilíquidos melhora retornos e métricas ajustadas ao risco. O estudo sugere que fundos de pensão, seguradoras, endowments e family offices podem se beneficiar de modelos avançados de paridade de risco como core portfolio, adaptando-se dinamicamente às condições de mercado.
‘Zombie’ companies are firms whose financial expenses from debt exceed their profits, and their prevalence has increased globally since the 2000s, particularly in emerging markets where economic and institutional conditions favor their survival. This paper aims to measure and document the fraction of ‘zombie’ companies in emerging markets, with particular emphasis on highlighting Brazil. The results indicate that, on average, static ‘zombies’ account for 7.58% of firms and dynamic ‘zombies’ for 5.49% across emerging markets. Brazil consistently exhibits the highest shares, with 16.75% for static ‘zombies’ and 13.94% for dynamic ‘zombies’, approximately 2.3 times higher than the emerging market averages, confirming its status as the largest ‘zombieland’ in the group. These findings underscore the importance of further research into the institutional and economic factors that allow ‘zombie’ firms to persist, as well as the potential consequences for productivity, capital allocation, and financial stability. They also point to the need for effective policy measures, such as strengthened bankruptcy procedures and corporate restructuring incentives, to mitigate the growth of financially fragile firms, particularly in countries most affected, like Brazil.
O objetivo deste estudo é identificar a função de custo marginal da dívida que racionaliza a escolha da estrutura de capital das firmas brasileiras listadas na B3. Entender o comportamento do custo marginal da dívida permite avaliar as principais teorias de estrutura de capital e fornece aos gestores um modelo útil para determinação do nível ótimo de endividamento. A partir das regras tributárias brasileiras para a apuração dos impostos sobre o lucro, foram simuladas taxas marginais de impostos para cada firma-ano da amostra e para vários níveis de endividamento. Obtivemos assim a curva de benefício marginal da dívida. Assumiu-se como condição de equilíbrio que a curva de benefício marginal cruza a curva de custo marginal no nível de endividamento observado, em média. Mudanças exógenas das curvas de benefício permitiram então identificar a função de custo marginal da dívida. A curva de custo marginal da dívida das firmas brasileiras é positivamente inclinada em relação ao endividamento e, na sua maioria, os efeitos dos fatores específicos das firmas sobre a curva estão em conformidade com as teorias de estrutura de capital. Além disso, em média, as firmas estão subalavancadas, podendo quase que dobrar o benefício líquido da dívida e ainda permanecerem financeiramente equilibradas.
Utilizando a lista nacional das Melhores Empresas para Trabalhar no Brasil (Great Place to Work – GPTW) e dados da B3 no período de 2001 a 2023, investigamos os retornos em excesso de carteiras formadas por empresas com maior índice de satisfação dos funcionários, aplicando o modelo de quatro fatores de risco de Carhart (1997). Observamos que essas empresas apresentam um excesso de retorno anual de aproximadamente 6%, resultado que é significativo em termos econômicos e estatísticos. As evidências se mostram robustas a diferentes metodologias de ponderação dos ativos, ao controle para outliers e são corroboradas por testes de placebo. Considerando a Reforma Trabalhista de 2017 como um choque exógeno na relação entre satisfação dos funcionários e valor das empresas, identificamos que os retornos anormais se concentram justamente em janelas que passam a incluir o aumento das buscas por “Reforma Trabalhista” no Google Trends. Em conjunto, os resultados são consistentes com a hipótese de que a maior flexibilidade do mercado de trabalho potencializa os benefícios da satisfação dos funcionários para o valor das empresas e auxiliam gestores a lidar com recrutamento, retenção e motivação dos funcionários.
O método de mensuração de ativos financeiros em planos de previdência na modalidade de contribuição definida (CD, ou contribuição variável - CV, na fase de acumulação) possui implicações significativas sobre eventuais transferências de riqueza entre os participantes. Em Dez/2024 foi publicada norma para as Entidades Fechadas de Previdência Complementar possibilitando o uso da marcação na curva de títulos públicos federais nos planos CD e CV na fase de acumulação. Este artigo quantifica o impacto financeiro nos participantes da adoção da marcação na curva (HTM – Hold to Maturity) nestes planos, utilizando dados reais da estrutura a termo da taxa de juros de cupom de IPCA para avaliar as transferências de riqueza resultantes dessa adoção. A análise evidencia como a marcação na curva gera assimetrias nos resultados financeiros, beneficiando alguns participantes em detrimento de outros. As transferências de riqueza ocorrem tanto em qualquer retirada de recursos quanto também na entrada (contribuições), inclusive realocações da carteira que impliquem venda ou compra de títulos. O uso do HTM de forma parcial ou a tentativa de imunização de saídas não eliminam por completo transferências de riqueza. Os resultados reforçam que, para fins de cotização, o uso da marcação a mercado (MTM - Mark to Market) de ativos em planos CD (e CV na fase de diferimento) evita transferências de riqueza e, por consequência, prejuízos financeiros aos seus participantes.
A educação financeira, desde o início dos anos 2000, se colocou como estratégia nacional sendo alçada como instrumento agregador para a educação de muitos países. O Brasil, começa a partir do ano de 2015 a participar do Programa Internacional de Avaliação de Estudantes (PISA) sobre competências e habilidades financeiras, para jovens de 15 anos, como um componente optativo para compor a avaliação, executado pela OCDE. O artigo em questão tem como objetivo respaldar uma discussão com um vasto referencial teórico e a partir de dados expositivos das avaliações do PISA 2015, 2018 e 2022 trazer à luz as discussões acerca dos desafios da educação financeira no país. O Brasil, desde a primeira avaliação em 2015, que ficou em último lugar, e a de 2022, que ficou entre os três últimos lugares, a frente somente da Saudi Arabia e Malaysia, deixa claro que os desafios a serem enfrentados são enormes.
This study investigates the effect of the implementation of restrictive macroprudential policies on bank revenue composition. Specifically, we analyze changes in the ratio of non-interest income to bank revenue, where bank revenue is defined as the sum of interest income and non-interest income. To do so, we estimate fixed-effects panel regressions using quarterly data from 557 banks across 27 countries, including both emerging and developed economies, covering the period from 2010 to 2021. Our results indicate that the implementation of macroprudential policies increases the share of non-interest income in the composition of banks' revenue, particularly through restrictions on foreign currency lending (LFC) and foreign exchange exposure (LFX). These results highlight the potential effects of macroprudential instruments on bank profitability and revenue composition, which financial regulators should take into account when designing policies to enhance financial stability.
This paper investigates the performance of investment portfolios in the Brazilian financial market from 2016 to 2024, constructed using a factor-based approach. The study examines the impact of incorporating ESG (Environmental, Social, and Governance) factors into investment strategies. By evaluating the excess returns of portfolios adjusted for risk, and using the Sharpe index for comparisons, the research concludes that the inclusion of ESG factors generally improves the risk-adjusted performance of simple factor-based portfolios.
Portfolio optimization has advanced since Markowitz, yet dynamically adjusting weights remains a challenge. This study applies Online Gradient Descent (OGD) and Empirical Mode Decomposition (EMD) to construct and optimize portfolios in the Brazilian stock market. By decomposing financial time series into fast, medium, and slow modes, we build correlation-based networks and select stocks using centrality measures. Portfolios (5–30 stocks) are optimized via OGD and evaluated against a benchmark. Results show that small RIS portfolios consistently outperform large RIS portfolios in CAGR and VaR. The fast mode performs best, with all fast small RIS portfolios surpassing the benchmark. The mixed mode (γ = 0.2, 0.35) achieves superior results, with the best portfolios exceeding an 18% CAGR. Overall, 36% of mixed mode portfolios outperform the benchmark, with small RIS portfolios dominating the optimal region. These findings demonstrate the effectiveness of EMD-based stock selection and OGD for risk-adjusted returns.
Este artigo busca analisar os impactos da tributação sobre o lucro na rentabilidade dos bancos comerciais brasileiros. Desta forma, busca-se avaliar a capacidade destes bancos em repassar a tributação aos consumidores. Além disso, avaliou-se como o tamanho, controle acionário (público ou privado), listagem em bolsa de valores e a nacionalidade do controle acionário (nacional ou estrangeiro) influenciam na capacidade de repasse. Foram utilizados dados de 2000 a 2021 e estimados modelos de painel dinâmico. Os resultados revelam que a tributação afeta negativamente a rentabilidade, mensurada pelo retorno sobre o ativo e sobre o patrimônio. Porém, o coeficiente estimado é próximo a zero, indicando a capacidade quase completa dos bancos comerciais de repassar a tributação, além da constatação de que o tamanho não afeta a capacidade de repasse. Também foram observadas diferenças no impacto da tributação sobre bancos comerciais públicos e privados, listados e não listados. Os bancos públicos listados têm sua rentabilidade afetada positivamente pela tributação efetiva, indicando um repasse mais que completo dessas instituições, diferentemente de bancos privados e bancos públicos não-listados.
Este estudo analisa a relação entre os ciclos do mercado de ações e de negócios no Brasil, de 1996 a 2023, usando o método wavelet para avaliar comovimentos e antecipação entre esses ciclos, considerando também o impacto da política monetária. A análise revela que o ciclo do mercado de ações tende a antecipar o ciclo de negócios durante crises financeiras, enquanto o ciclo de negócios mostra liderança em crises causadas por fatores não econômicos, como a pandemia de Covid-19. Ao controlar o efeito da taxa de juros, observa-se um comovimento positivo e uma redução no poder preditivo do mercado de ações. Esses resultados contribuem para a compreensão da dinâmica entre os ciclos econômicos, auxiliando investidores e formuladores de políticas a prever e mitigar impactos de crises econômicas.
Recent studies have suggested that more complex models than GARCH are better suited for forecasting cryptocurrency risk measures, such as Value-at-Risk and Expected Shortfall. Among these studies, some highlight the advantages of MSGARCH models over traditional GARCH models. While improvements over single-regime GARCH models have been observed by using MSGARCH, the literature has only focused on the MSGARCH specification proposed by Haas, Mittnik and Paolella (Journal of Financial Econometrics, 2004) overlooking several other well-established MSGARCH specification alternatives. In this paper, we illustrate that exploring alternative MSGARCH specifications can lead to improvements in risk measure performance, emphasizing the potential benefits of using several specifications.
Stochastic volatility models are fundamental tools in finance for accurately estimating and managing risks due to their ability to accommodate a time-varying volatility structure. However, a relevant constraint within these models is the reliance on Gaussian processes to model the latent (log-)variance, which can limit their ability to effectively capture events such as sudden jumps or spikes in the latent volatility. To address this limitation, we propose in this short paper a non-Gaussian SV model utilizing an inference procedure that combines Laplace and Variational Bayes approximations. Our study showcases the advantages of this correction in modeling the conditional variance of Bitcoin's return series.
Cryptocurrencies can be negotiated during trading and non-trading days. Such characteristic enables some innovative analysis between contemporary financial resources and the traditional market assets. In this manuscript, we focus on two assets that are related to the same commodity: coffee. Therefore, the main purpose of this paper was to analyze the impact of returns-based information during non-trading days from a coffee-related cryptocurrency (namely: Coffee Coin® - CFCN) on the returns of coffee futures returns after these non-trading days. The dataset comprises historical prices of BM&F Arabica Coffee Futures, collected from Refinitiv Eikon (Thomson Reuters). Based on time series analysis, the main results suggest that CFCN volatility on non-trading days (particularly, holidays) can be used as a relevant indicator related to coffee futures contract. This evidence can also complement the literature on market anomalies, since we address two calendar patterns: the Monday and the Holiday effects.
