基于中国中证中小投资者服务中心持股行权证据检验证实:上市公司小股东行权能够有效抑制大股东掏空行为.笔者基于委托代理理论和威慑理论,以中证中小投资者服务中心开展持股行权工作为准自然实验,选取2013-2017年A股非金融类上市公司的样本有效数据,运用双重差分法,实证检验了上市公司小股东行权与大股东掏空行为之间的关系及其变化.检验结果证实:上市公司小股东行权与大股东掏空行为负相关;小股东股东大会出席率和小股东诉讼维权积极性是小股东行权有效抑制大股东掏空行为的重要因素;外部审计监管程度负向影响小股东行权与大股东掏空行为之间的关系,内部股权制衡程度正向影响小股东行权与大股东掏空行为之间的关系.经济后果检验证实:小股东行权对大股东掏空行为的有效抑制降低了上市公司的企业债务融资成本,增加了企业技术创新的投入.本文从上市公司小股东行权与大股东掏空行为之间关系的实证研究方面拓展了相关公司治理理论的应用边际,证实了上市公司小股东行权影响大股东掏空行为机理的研究结论,可以为政府相关部门制定加强保护中小投资者利益的监管措施和上市公司提高企业内部治理水平提供理论依据.
本文以2015至2019年遭遇注册会计师说"不",即出具非"清洁"审计意见的上市公司为样本,研究非"清洁"审计意见对股价崩盘的影响.研究结果表明:注册会计师说"不"会带来股价崩盘的"阵痛"效应,即被出具非"清洁"审计意见会导致公司股价崩盘风险在短期内上升,但长期内会下降.这是因为:注册会计师说"不"会揭示被审计公司存在的问题,抵消管理层的"捂盘效应",增大股价崩盘风险;但遭遇说"不"的公司会采取各种措施纠错,在一定程序消弭注册会计师说"不"带来的负面影响,因此,注册会计师说"不"的"阵痛"效应有利于资本市场秩序的长期维护和公司经营稳健性的长远提升.进一步研究表明:良好的外部监管和完善的内部控制有助于消弭注册会计师说"不"带来的"阵痛",身处此类环境中的公司会更为迅捷有效地采取措施,降低因遭遇说"不"而增加的股价崩盘风险.
土地财政因对土地出让依赖过多而备受关注,并认为是推高房价的重要原因.而地方主政官员变更可能会对辖区内的土地出让产生影响.为了检验该问题,本文基于2008-2016年我国地级市长和市委书记数据,结合微观住宅用地交易数据,研究官员变更对住宅用地出让价格的影响.实证研究发现:(1)官员变更降低了辖区内的住宅用地出让价格;(2)官员异地调动、非正常变更和长期任职的官员变更对当期土地价格的负向影响更为显著,而市场化水平将弱化其负向影响;(3)地方官员上任后将推高土地出让价格,而且经济增长压力对其正向影响更为明显.本文的研究结果表明地方官员的变更会对辖区内住宅用地市场产生显著影响,为理解我国的土地市场价格波动提供了一个新视角.
本文首先建立一个扩展Angeleto和Lao(2013)[1]的理论模型,推导证明企业家信心对固定资产投资有正向促进效应,然后采用2006-2021年中国27个工业行业月度数据,基于PVAR模型和TVP-VAR模型对其影响进行实证检验.研究结果表明:(1)企业家信心对固定资产投资具有明显的促进作用;(2)企业家信心对固定资产投资的正向影响具有滞后性,长期效应的程度几乎是短期效应的三倍;(3)在企业家信心普遍高涨时期,信心的提升对固定资产投资的促进效应随时间推移呈现不断强化态势,而在企业家信心低迷时期,正向影响效果减弱且持续时间明显缩短;(4)从不同制造业类别看,传统制造业的固定资产投资受企业家信心冲击正向影响显著,高技术制造业固定资产投资不受影响.本文的研究结论为提振信心以促进固定资产投资相关政策的实施提供依据与参考.
教育公平的核心在于促进城乡、区域、校际、群体之间的教育均衡化发展,特别是义务教育的均衡化发展直接关系到起点公平和机会公平,对建设教育强国具有重要意义.本文基于2001-2021年教育事业费支出数据,利用典型事实、泰尔指数及其分解和基尼系数刻画了我国义务教育财政投入均衡化的发展变化.研究发现,各个教育阶段的教育均衡化程度均有明显提升,免费义务教育的均衡化程度最高,而非免费的学前教育和普通高中教育的均衡化程度较低.教育财政均衡化程度与财力均衡化程度不一致,省际教育财政投入的不平等程度仍然较高.要进一步提高国家设定的义务教育经费投入最低标准、继续增强中央对义务教育的财政事权和支出责任、尽快将免费义务教育延伸至学前教育和高中教育阶段,以提升义务教育均衡化水平,实现教育基本公共服务均等化.
本文基于2007-2021年中国A股上市企业数据,从创新投入和创新产出双重视角考察金融错配对企业技术创新的影响.研究结果显示,无论是从创新投入视角还是从创新产出视角均发现金融错配对企业技术创新产生显著的负面影响.经过变换被解释变量和解释变量度量方式、更改样本时间跨度以及考虑内生性问题等稳健性检验,研究结论仍然成立.异质性检验结果表明,金融错配对企业技术创新的影响因企业所有权和行业技术特质不同而存在显著的差异,且金融错配对企业创新投入和产出的影响也因此有所差异.本文从企业外部融资渠道和内部资本管理视角探究金融错配对企业技术创新的作用机制,并通过中介效应检验发现,金融错配可以通过融资约束、融资成本以及营运资本波动的渠道作用于企业技术创新.本文丰富了金融错配影响企业技术创新的研究框架,为企业如何提高技术创新水平提供了一定的经验证据和政策参考.
本文选取2012-2020年长三角地区403家上市的高新技术企业年度数据,实证检验长三角地区科技金融发展水平对高新技术企业融资效率的影响机制、作用渠道及其企业异质性特征.研究表明:区域科技金融发展水平对高新技术企业融资效率具有显著的正向激励效应;科技金融发展对高新技术企业融资效率的影响存在两条作用途径,分别是融资约束与技术创新扩散,且两者分别承担的是完全中介作用和部分中介作用;进一步分析中,相比国有企业而言,科技发展水平的提升更有助于提高民营企业的融资效率;在区域经济发展水平上,经济发展水平较高的大城市,可以提供更为优越的科技金融环境,从而能够更好地促进当地高新技术企业融资效率的提升.
笔者梳理近年国内学界和政策研究部门对我国未来房地产税政策的若干质疑和疑惑,归纳为八个问题,从基础学理和政策机制的角度进行论证.本文的主要观点如下:作为财产税的房地产税是现代税制结构的三个支柱之一;以收入为目的的房地产税长期看应当成为基层政府的重要收入来源之一;地方政府在房地产税政管理领域应当有一定的自主权;实施宽税基的房地产税是长期最佳政策选项;房地产税减免应靶向低收入人群;房地产税会影响收入分配但不是主要的调节手段;房地产税是一项基础性制度,是促进房地产业良性循环和健康发展的长效机制之一;房地产泡沫与房地产税没有直接关联,开征房地产税并不能根除泡沫.
基于网络分析法原理,本文构建国际原油市场对股市的风险溢出强度指数,并在突发事件冲击下,系统考察国际原油市场波动对股市的风险溢出规律及影响机理.研究表明,突发新冠病毒感染会显著强化国际原油市场对股市的风险溢出,所在国感染风险上升会增强本土股市的脆弱性并加剧国际原油市场风险溢入.从风险溢出源头看,WTI和Brent原油期货市场是国际原油市场的风险溢出中心,这表明海外成熟度高、影响力大的原油市场波动更容易加剧系统性风险传染.从各股市受到的风险冲击强度看,尽管中国股市在病毒感染期间受到来自国际原油市场的风险溢出冲击强度低于美股和英国股市,但中国股市仍持续面临国际原油市场的风险溢出冲击.根据影响机理分析,在面对突发事件冲击时,优化金融市场环境、维持汇率稳定、降低股市投机氛围等均是有效应对手段.基于此,本文为有效监测国际原油市场风险输入,以及维持中国股市稳定和防范股市系统性风险提供有益参考.
本文通过套利均衡模型刻画了ETF折溢价的形成过程,分析了ETF折溢价预测未来ETF收益的条件,并利用投资组合和Fama-Mecbeth回归检验了ETF折溢价对未来ETF收益的可预测性.研究结果显示:ETF折溢价是噪声冲击和投资者对信息反应不足导致的错误定价,这种错误定价主要发生在ETF层面,错误定价的修正表现为折溢价对未来ETF收益有负向预测作用,溢价率越高,未来ETF收益越低,投资者利用多空对冲策略每周可以从ETF错误定价修正中获得 0.94%的收益.同时,ETF折溢价对未来ETF收益预测具有持续性,平均而言,ETF折溢价对未来ETF收益的预测可以持续4 周,意味着市场完全修正ETF错误定价至少需要 4 周时间.本文进一步从套利限制的角度解释了ETF折溢价对未来收益预测的持续性,发现套利限制越大,折溢价对ETF未来收益预测的持续性越强,投资组合获得的收益也越高.
医疗器械产业是关乎国民健康的重要产业,业绩型股权激励是促使企业激励相容的重要措施.本文使用2010-2021 年中国医疗器械行业上市企业的数据,探究不同情境差异下业绩型股权激励对企业创新的影响.结论表明,在医疗器械行业中,业绩型股权激励可以促使企业提高创新水平.进一步的研究发现,业绩型股权激励对企业创新的促进作用会受到情境差异的影响.一方面,较大的业绩型股权激励范围覆盖了核心员工的权益,让更多的核心员工分享企业成长收益,不仅可以体现激励的公平性,也有利于企业在较短时间内实现快速发展.另一方面,业绩型股权激励的行权期限越长,利益相容程度越高,继而对企业创新的影响越大.此外,股权集中度、管理层薪酬差距以及企业生命周期等情境差异均会影响业绩型股权激励的实施效果.这启示业绩型股权激励应结合行业和企业的具体情境,注重与其他管理控制工具相结合,继而有助于凝聚力量,提升组织成员的积极性,实现企业创新发展.
正确认识和科学处理财政风险金融化是当前国家发展战略和财政金融政策中的重要问题.笔者从财政与金融关系理论出发,界定了财政风险金融化的概念与类型,从理论层面提出了财政风险金融化双重宏观效应产生机理、评价标准和宏观经济效应最优点.运用有调节的中介效应模型和门限回归模型分层次论证了财政风险金融化的宏观效应程度及双重宏观效应.研究表明,在金融体系结构因素影响下,财政风险金融化的宏观效应在财政风险宏观效应中所占比重显著上升;财政风险金融化的宏观效应呈倒U型结构,可以延缓财政风险对宏观经济的负面冲击.预警防控机制的建立应基于双重宏观效应将财政风险金融化保持在低风险区间与预警区间.在深化财政金融体制改革的基础上,建立财政金融双支柱的宏观审慎管理框架,提升宏观审慎政策实施效果.
本文将国民经济行业分类与海关协调制度产品代码进行匹配,以按照国民经济行业分类标准集结的关税、进口价格和进口需求弹性数据为基础,分析进口需求弹性在关税进口价格传递中的作用,并进一步探讨国际竞争因素如何影响进口需求弹性对关税进口价格传递效应的调节作用.实证研究表明:进口需求弹性对关税的进口价格传递具有促进作用,即在进口需求弹性越大的行业,关税进口价格传递效应越显著;国际竞争因素削弱了进口需求弹性对关税进口价格传递的促进作用,进口广度增加,贸易伙伴国数目越多,进口商品的市场竞争越活跃,同时中国进口贸易占全球贸易份额越大,中国进口商国际市场定价能力越强,关税对人民币进口价格传递程度越弱,关税调整的红利都将越多传导给国内市场;此外,关税的进口价格传递效应呈现显著的行业差异性.
来自中国实施"沪深港通"交易制度的经验证据证实,股票市场开放影响上市公司企业内部控制有效性且影响具有差异性.笔者以中国A股市场实施"沪深港通"这一股票市场开放政策的准自然实验,基于2013-2019 年间中国A股相关上市企业研究样本的有效数据,运用双重差分模型的实证方法,实证检验了股票市场开放与企业内部控制有效性之间的关联及其变化.检验结果证实:股票市场开放与上市公司企业内部控制有效性正相关.股票市场开放通过改善外部信息环境,缓解了企业外部投资者与管理层间存在的信息不对称与代理问题,进而正向提高了上市公司企业内部控制有效性;股票市场开放正向影响企业内部控制有效性的显著差异性通过进一步的异质性分析验证.本研究通过以中国实施"沪深港通"交易制度的经验证据实证检验股票市场开放与企业内部控制有效性之间的影响机理,拓宽了公司治理和证券监管方面的学术探索边界,研究结论为保障中国股票市场的健康发展提供了理论依据和实证.
强化企业创新能力是落实创新驱动发展战略与推动经济高质量发展的关键.本文利用2004 年至2013 年中国制造业企业数据与中国专利申请数据,基于双重差分模型研究了创建全国文明城市对企业创新的影响及其机制.研究发现创建全国文明城市对中国地级市内制造业企业创新产出具有显著的正向促进作用.机制分析表明,企业发明创新产出和企业非发明创新产出均受到了显著促进作用,环境规制和城市创新环境优化是两个主要影响渠道.异质性分析表明,创建全国文明城市对融资约束较重、有政府隶属关系、技术水平较高产业和污染水平较低产业的企业创新产出具有更强的促进作用.
笔者利用中国家庭金融调查(CHFS)2019 年调查数据构建家庭住房金融化指数,考察了住房金融化对风险金融投资的影响.研究发现,住房金融化程度加深会降低家庭持有风险金融资产的意愿和比重,挤出作用显著,该影响在考虑可能存在的内生性及进行一系列稳健性检验后依然成立.机制检验结果显示,住房金融化通过改变家庭流动性预算影响风险金融投资,金融化程度加深,家庭流动性预算收紧,风险金融投资减少.异质性分析结果表明,这一挤出效应在仅拥有一套住房家庭、三线及以下城市家庭和对房地产市场持有乐观预期的家庭中表现更为明显.此外,风险偏好对投资的正向促进作用会随着住房金融化程度的加深而削弱.要坚持"房住不炒"定位,推动住房回归居住属性;灵活运用政策"工具箱",因城施策、分类调控;持续健全资本市场功能,提升风险金融投资吸引力.
基于2008-2019 年我国沪深公司文本数据,本文实证检验创新文本信息是否对企业创新投入产生同群效应.结果显示,我国上市企业创新文本信息存在显著的同群效应.在影响机制上,存在竞争机制和学习机制两种作用路径:通过竞争机制,行业市场竞争在同行企业创新文本信息与目标企业增加创新投入发挥中介作用;通过学习机制,信息学习需求促使处于劣势市场地位的目标企业向行业领先企业学习.进一步拓展分析,从同行信息可比性调节作用发现,可比性较强的同行企业之间创新信息同群效应越显著.从目标企业融资约束调节作用表明,目标企业融资约束程度越低,同行企业创新信息对目标企业创新投入的同群效应越显著.同群效应成为理解企业创新投资增加的一个重要视角,同行企业创新文本信息披露增加有助于目标企业增加创新投入,结论有助于相关部门借鉴规范企业创新文本信息披露规则、完善信息驱动的开放创新生态.
中国现代财政制度建设在自身历史和国情所形成的国家制度框架下嵌入到了中国式现代化进程中.笔者通过梳理中国式现代化—中国特色社会主义制度—现代财政制度的逻辑脉络,研究认为,立足新时代新征程,为推动中国式现代化进程,现代财政制度既要成为协调国家与社会、市场关系的纽带,又要成为国家治理能力建设和国家认同建设的有效制度安排,进一步增强国家秩序能力、国家赋权能力和国家创新能力等国家治理能力,维护中国式现代化的领导主体和道路性质,支撑构建强国家-强社会的格局,促进有为政府和有效市场相结合.在中国特色社会主义制度建设逻辑下,现代财政制度建设遵循根本制度要求,受基本制度制约和影响,同时支撑和影响重要制度的效能.基于以上双重逻辑,我国现代财政制度建设应以服务于社会主义现代化强国为建设主题,以统筹发展与安全为建设主线,以提升国家治理效能为建设重点.
制造业企业专业化分工会影响企业创新,且二者之间的关系受制于企业数字化转型程度.尽管以往研究成果已涉及专业化分工与企业创新间的关系,但现有相关文献缺乏探究专业化分工影响企业创新机制方面的成果.笔者基于交易成本理论和分工理论,利用 2007-2020 年中国A股制造业上市公司相关有效数据,借助多元线性回归方法,实证检验了专业化分工对企业创新的影响及其过程中企业数字化转型程度的调节作用.检验结果证实:专业化分工对企业创新投入有显著的负向影响,对企业创新产出有显著的正向影响;数字化转型对专业化分工与企业创新之间的关系具有调节作用,较高的企业数字化转型程度在专业化分工负向影响创新投入和正向影响创新产出的关系中均发挥强化作用.本研究通过实证检验制造业企业专业化分工影响企业创新的机制,拓展了交易成本等理论的应用范畴,丰富了专业化分工和企业创新方面的相关文献,为企业在专业化分工中推进创新活动提供了理论依据.
地方政府债务在区域经济发展中扮演着重要角色,探讨地方政府债务的时空分布是否均衡、时空经济效应是否存在区域异质性,不仅有利于加强地方政府债务管理,也切合我国当下新型城镇化和区域协调的政策背景与发展方向.本文从地方政府债券发行实际出发,建立半参数空间面板向量自回归模型,分析增量和存量地方政府债务在时间和空间上的经济效应,并根据举债冲击的时空传导效应,讨论地方政府债务在区域协调发展中的作用.研究发现:地方政府债务时空分布和举债冲击在新增地方政府债务、基础设施存量和人民生活福利水平之间的时空传导效应的共同作用下,区域经济未能实现彼此协同促进、共同发展,区域经济协调发展任重而道远.在此基础上,本文提出改革地方政府债券发行额度分配制度、支持国家重点区域发展战略、关注区域债务风险等政策建议,以促进区域经济协调、可持续和高质量发展.
