近期美国经济周期的变化及发展前景呈现出两个失衡的特征.其一是主要经济领域及板块的周期性失衡,呈现出序贯式局部衰退状态及前景;其二是就业市场与经济活动的周期性失衡,呈现出高就业和低增长的状态及前景.这使得评估经济状态,预测经济前景特别是衰退的难度增加.序贯式局部经济衰退可能具有广泛性和持续性,但由于衰退的冲击在时间上分散,可能不具有深度;这也使得美国经济更有可能避免整体深度衰退甚至温和衰退,实现软着陆或持续增长.

一、金融稳定与美联储及其货币政策关系的框架及特征 (一)金融稳定与联储及其货币政策的法定关系和实践关系 其一,法定关系.美国在1913年立法建立联储的动因之一是维持金融稳定、监管银行,只是在大萧条后才逐渐转向采用货币政策实现宏观经济目标,并在1977年立法确定了联储及其货币政策的该目标.而关于金融稳定与联储及其货币政策的关系则没有明确的法律界定.2010年《多德一弗兰克法》只是规定了联储承担特定的宏观审慎监管功能,扩大了其宏观审慎监管权限.

This paper argues that the inflation that has occurred in the U.S.since 2021 is the result of three levels of factors: the imbalance between aggregate demand and aggregate supply, the excessive easing of financial conditions, and the unusually large growth of the money supply.The Fed has started a tightening monetary policy cycle in response to inflation, and it is still difficult to judge and expect the effect of the policy.This paper uses historical and latest data, based on the three levels, considering the strength and lagging effect of tightening policies, to evaluate the cumulative effect of the policy, and to anticipate its future effect.It is found that the Fed’s loose monetary policy penetrates the above three levels and becomes an important policy factor for rising inflation; therefor Fed’s tightening policy plays an important role in reducing inflation.But there are also many factors at these three levels that are not sensitive to monetary policy.Furthermore, the actual extent of the Fed’s tightening policy may be more restrictive than the Fed believes, and the policy lag may be shorter.This suggests that the Fed’s policy effects have been near fully realized; continued tightening may have limited effects and may suppress aggregate demand due to excessive tightening, which may increase the risk of recession.

美联储新的货币政策紧缩周期已经导致美国国债收益率曲线收窄甚至倒挂,并引发人们关于未来衰退的讨论.本文分析新紧缩周期和历史的不同及特征,研究美联储紧缩周期和收益率曲线及经济衰退的关系,探讨收益率曲线对衰退的预警作用及最近的特征变化,预期美联储紧缩政策操作对收益率曲线的影响及其含义,强调未来需要关注的主要指标.

美国通胀水平在疫情发生后大幅上升.本文深入分析了美国总供给和总需求情况,以及货币政策和财政政策在本轮通胀中的作用,探讨了美联储对通胀判断失误的原因及其对货币政策的影响,并对未来通胀的影响因素、货币政策走势及美债收益率变化进行了分析预测.

2022年上半年，在美联储加快收紧货币政策影响下，美国GDP连续两个季度负增长，陷入“技术性衰退”。不过美国就业市场仍然强劲，可能支撑美联储在9月继续大幅加息。下半年，美国工业生产下行压力将加大，政府、私人和信贷流动性均面临收缩压力，消费投资大概率继续下行，将对GDP增长带来拖累，可能由“技术性衰退”转为“全面衰退”。疫情对经济和劳动力市场带来持续扰动，美国仍面临较为严峻的供应链瓶颈，其他经济体经济增速同步放缓和美国潜在经济增速下降将放大经济衰退冲击。鉴于美国经济和金融体系在全球的地位，美国货币政策加快收紧和经济陷入衰退将对全球经济金融市场带来较大影响。我国外需增长可能放缓，金融市场短期面临输入性风险冲击，不过随着中美经济复苏态势变化，今年四季度金融稳定压力将逐渐缓解。我国应采取积极措施，稳物价促消费，加强输入性金融风险防范，提升经济发展的韧性和稳定性。

伦敦银行间拆借利率(LIBOR)在2021年底以后将在全球和美国逐渐失去参考利率作用.美国监管机构已正式选定并推荐"有担保隔夜融资利率(SOFR)"作为LIBOR的替代.SOFR虽已被资本市场衍生交易逐渐接受,却尚未被信贷市场广泛接受,主因是其缺少信贷产品定价的两个关键因素——期限利差和信用利差.为了弥补这些缺陷,市场参与者创造了新的类似于LIBOR的"信用敏感参考利率(CSR)".但CSR基础市场规模及流动性不充足,且存在被操纵的风险,使得监管者对其存有顾虑.未来监管机构是否会对CSR做出更正面的评价需要看SOFR在替代LIBOR中的效果.

自2008年国际金融危机以来,美国部分期限的掉期利率降到同期限国债利率以下,出现负利差并延续至今.影响掉期利率及其利差的主要因素包括风险溢价因素、套利因素、供求关系因素、期限结构因素等.通过掉期利差衡量信用风险具有一定的局限性,但掉期利差收窄及负利差为银行提供了套利机会,也对预测美国经济前景特别是衰退状况具有参考价值.

美联储在2020年8月对其货币政策的长期目标和战略作了新的调整,建立了新的利率政策框架. 新框架以前的美联储利率政策框架及其发展 美联储自1993开始尝试在其利率决策中采用基于规则的模式取代相机抉择模式,而主要规则是泰勒规则,其特征是根据通货膨胀和增长数据与其目标值之间的偏离来调整利率变化,以均衡实现双重目标,双重目标的权重相等.但实际上美联储在过去的实践中一直将物价稳定置于首位.美联储虽从未正式表示采用该规则作为利率决策基础,但在2008年经济衰退以前该规则可在很大程度上解释和预测美联储利率决策.

美国货币市场于2019年9月出现动荡,随后在美联储的干预下,该市场恢复平静.本文基于美联储利率的政策框架,从银行业、货币市场及美联储货币政策等角度分析了本次货币市场动荡的原因和影响,并探讨了美国货币市场流动性和美联储利率政策框架的未来发展趋势.

本文分析了疫情冲击对美国财政政策和公共债务的影响,研究了美国财政刺激政策的效果及长期影响,分析了财政赤字和公共债务给长期经济增长所带来的不确定性,最后评估了债务可持续性,并列出了相关投资者的主要风险关注点.

本文梳理了2008年全球金融危机以来关于金融周期与经济周期关系的主要理论和实证研究成果,着重分析了美国当前所处的金融周期发展阶段,基于此,本文对美联储货币政策与金融市场可能引发金融风险从而影响经济走势的主要方式进行了预测,并对银行业应当如何应对给出了建议.

自2017年底以来,美国政府实施减税增支的积极财政政策,政府部门和私有部门同时再杠杆化.本文基于本轮财政政策具体措施分析了再杠杆化的特征、作用和存在的不足之处,预测了美国未来财政赤字和公共债务情况,以及美国经济所面临的风险,并分析了其对中国的相应启示.

面对市场对美国股市前景特别是其系统性市场风险走势的担忧和探讨,本文尝试采用芝加哥期权交易所的隐含波动性指数VIX及其衍生指数系列进行分析.本文构建了指标框架,并通过分析这些指数及其关系,从不同维度综合评估美国股市参与者的自满情绪,并与历史值相比较,以验证哪些指标对近期资本市场的波动性风险具有更好的预测作用.

2008年金融危机后全球银行业及监管者普遍认识到流动性监管和资本监管同样是银行安全性的必要条件.因此《巴塞尔协议Ⅲ》除了加强资本监管外,还建立了银行业流动性统一监管体系,其中最为核心的是规定了短期流动性监管指标一流动性覆盖率(LCR),旨在确保银行拥有更具流动性的资产组合,并更好地管理其资产和负债之间的期限错配.美国监管机构基于《巴塞尔协议Ⅲ》制定了美国的LCR最终规则.

美国在经济和就业持续增长的条件下,通货膨胀水平及其走势成为影响货币政策、财政政策及经济扩张走势的主要因素,受到各界密切关注. 货币流量是影响美国通货膨胀水平及其变化的主要原因 人们在探讨其低通胀的原因时,更多关注于容易被观察到的供给面成本因素,包括能源价格、劳工市场、工资、信息技术、全球供应链和进口价格等.通货膨胀指的是价格水平持续普遍上升,而供给面成本因素的影响通常具有过渡性质,或者会被其他因素抵消或削弱.从最主要和长期的因素看,通胀是货币现象,能够持续影响价格水平上升的是货币流量增幅高于产出,总需求超过总供给,导致相对多的货币在流通中追逐相对少的商品和服务.

本报告基于现有的数据,梳理分析自国际金融危机以来美国通胀的发展阶段,及其驱动因素和变化趋势,并在此基础上分析美国通胀现状,预测未来走势及探讨政策含义.

金融危机以后,面对新的环境和各种挑战,美国银行业正在重新调整,并谋求新形势下的持续发展,其总体特征是回归传统,同时继续转型变革,向更高阶段循环攀升,且和其他发达国家相比,美国银行业的复苏速度、会计业绩及资本市场表现均处于领先地位,并且在结构性转型中积累了丰富的经验.

2008年金融危机后,金融监管加强,导致金融市场出现割裂,美国债券市场、货币市场、商业票据市场和外汇市场都出现了一定的价格扭曲.本文分析了这些现象出现的背景及成因,探讨了金融市场价格扭曲、资金错配所带来的负面影响,并提醒市场参与者对此应予以关注.

自2009年7月开始,美国经济开始了稳步复苏,美联储在2015年12月份启动了本轮周期的首次加息,但美国经济四季度增速意外放缓.1月29日,美国商务部数据显示,去年四季度美国实际国内生产总值(GDP)季度增长折年率进一步放缓至0.7％,远低于去年三季度2％的增长,略逊于市场预期0.8％的增长.