En este artículo se explican las importantes consecuencias de la elección de activos de reserva. Se consideran varios sistemas de reservas internacionales hipotéticos basados en el oro, en una o más monedas nacionales, en un activo financiero internacional que no sea una moneda nacional (por ejemplo, el DEG) y en una combinación de estos activos. El funcionamiento y las consecuencias macroeconómicas de estos sistemas de reservas dependen en grado sumo del régimen de tipo de cambio vigente y de la flexibilidad de los precios y de los salarios de los países. Se usa un sistema de DEG puro para examinar estas relaciones antes de utilizarlas a fin de caracterizar otros sistemas de reservas puros e híbridos. Luego se deducen algunas conclusiones sobre las formas en que se podría mejorar el actual sistema mixto de reservas. El autor llega a la conclusión de que, en vista del considerable grado de flexibilidad de los tipos de cambio que ha de prevalecer durante algún tiempo, un sistema basado en el patrón oro no ofrece una solución viable y debe descartarse. En un régimen de flotación administrada, con salarios y precios inflexibles a la baja, la regulación del volumen de creación de reservas, ya sea por acción de las fuerzas normales del mercado o mediante la supervisión internacional, podría contribuir en forma importante a la estabilidad económica internacional. Con todo, los intentos de controlar de cerca los procesos financieros internacionales manipulando la creación de reservas no son garantía de éxito. Lo más que puede esperarse es llegar a un sistema de reservas que no contribuya por sí mismo a la inestabilidad y que sea, en todo caso, compatible con el desarrollo estable de la economía mundial. La configuración de las tenencias privadas y del uso de los activos de reserva tradicionales plantean el problema de si puede haber una función importante para el DEG en un futuro sistema de reservas, en caso de que no se amplíe su potencial como activo privado.

This volume brings together several of the most important research papers on the monetary approach to the balance of payments prepared by IMF staff members. The 11 papers record, the contribution made by the IMF's staff to the development of the monetary approach, which is now widely accepted by academic economists and policymakers alike.

Se calculan siete índices de tipos de cambio efectivos utilizando el mismo conjunto de tipos de cambio, la misma fecha de base, los mismos datos de comercio exterior para calcular ponderaciones así como la misma muestra de países. Un índice de tipos de cambio efectivos destinado a ser usado en relación con la estimación o análisis de los efectos de los tipos de cambio en la balanza comercial debe utilizar como ponderaciones algunas estimaciones, por imperfectas que sean, de la influencia relativa de las variaciones en los precios de varias monedas extranjeras sobre la balanza comercial del país de que se trate. El índice que utiliza ponderaciones calculadas a partir del modelo multilateral de tipos de cambio (MMTC), al revés de lo que pasa con los índices ponderados por el comercio, está construido de dicha manera y es, por tanto, preferible a efectos de analizar los movimientos del tipo de cambio sobre la balanza comercial. Los índices que utilizan como ponderaciones los efectos del tipo de cambio en la balanza de cuenta corriente y otras medida de balanza de pagos serían útiles para proceder a un análisis más general de las políticas nacionales en la balanza externa y estabilidad doméstica pero, por desgracia, no se han elaborado aún los modelos correspondientes. En su auscenia, el índice ponderado por el MMTC se recomienda para estos efectos analíticos también. A veces se utilizan promedios de varios índices ponderados por el comercio (como el promedio de los índices que utilizan como ponderaciones las exportaciones e importaciones bilaterales o un promedio de éstas y un índice basado en las ponderaciones de exportaciones globales) como aproximaciones de un criterio general analítico del tipo de cambio efectivo. Aunque en general este procedimiento no es aconsejable, puede, ocurrir que en algunos casos no sean grandes las discrepancias entre los diversos índices.

More than three years have passed since the revaluation of the German mark initiated a period of greater flexibility in exchange rates, and about one year since a new rate structure was agreed at the Smithsonian conference. Academic researchs and governement officials everywhere are scrutinizing current trade data for sign indicating the effectiveness of the realignment, particularly and solid start toward recersals in the deficit of the United States or the surpluses of Japan, Germany, and Canada. The magnitude of the prospective total effect had been assessed largely on the assumption, unconfirmed by empirical work, that the response of trade flows to changes in teh exchange rate would resemble that to changes in foreign trade prices in general; and the timing of the effect was almost pure guesswork.

THE ANALYSIS of the effects of changes in exchange rates on foreign trade flows requires that account be taken of the simultaneous interaction among prices, incomes, and spending of the countries whose exchange rates have been altered and of the trading partners of these countries. The complexity of the problem increases when simultaneous changes in the exchange rates of several closely associated countries are examined. The model described below was developed to facilitate the assessment of the trade effects of such changes that would occur after an adjustment period of two to three years. Thus, the model is not directly relevant to estimating either short-run effects (within the first year after the exchange rate changes) or ultimate long-run effects (when all commodity and factor prices may be considered perfectly flexible, and labor and capital perfectly mobile).

El modelo de equilibrio general descrito en este estudio se preparó con objeto de facilitar la evaluación de los efectos en el comercio de las modificaciones simultáneas de los tipos de cambio de varios países con estrechas relaciones comerciales. Para analizar los efectos en el comercio de esta reordenación de monedas es preciso tener en cuenta la interacción simultánea de los precios, el ingreso y el gasto de los países cuyos tipos de cambio se han modificado y de los países con los cuales mantienen relaciones comerciales. Este análisis puede realizarse mejor en el marco de un modelo de equilibrio general. Los efectos en el comercio son los que se producen después de un período de dos o tres años. En consecuencia, el modelo no es directamente pertinente para estimar los efectos a corto plazo (cuando cumplen una función vital los contratos previamente concertados en moneda nacional o extranjera y los desfases entre la información, decisión y despacho de mercancías) o los efectos definitivos a largo plazo (cuando pueden considerarse perfectamente flexibles todos los precios de productos y factores, y perfectamente móviles el trabajo y el capital). La estructura del modelo se asemeja al modelo estático de equilibrio general de Walras. Consiste en ecuaciones que expresan las condiciones de equilibrio de la demanda, la oferta y el mercado de los distintos productos. Al igual que en algunas aplicaciones recientes, el modelo identifica 15 países o grupos de países (los 14 países industriales y el resto del mundo); tres bienes de demanda final (indicados con el número de la Clasificación Uniforme para el Comercio Internacional (CUCI) – productos alimenticios, bebidas y tabaco (CUCI 0-1), artículos manufacturados (CUCI 5 a 9) y una clase de bienes que no son objeto de comercio internacional; y dos bienes intermedios – materiales crudos (CUCI 2 y 4) y combustibles minerales (CUCI 3). Se supone que cada uno de estos bienes se diferencia en el uso según el país que lo produce. Un bien producido por un determinado país se denomina producto. En consecuencia, el modelo distingue 75 (15 × 5) productos distintos, cada uno suministrado por un sólo país. Se imponen varias restricciones a las funciones de utilidad, de forma que pueden derivarse muchas elasticidades de demanda-precio a partir de un número relativamente reducido de parámetros básicos: participación en el comercio, elasticidad de demanda-precio de la importación y la exportación, y elasticidad con respecto al gasto global. En cada país, una matriz de elasticidades de oferta representa cuantitativamente las posibilidades de transferir recursos, de la producción de un bien a la producción de otro, como reacción frente a incentivos de precio. Los desplazamientos de las curvas de oferta se deben a las variaciones de los precios de los productos importados utilizados como insumos en el proceso de producción, así como a las variaciones de los salarios y los impuestos indirectos, inducidas por el efecto de las modificaciones del tipo de cambio en el costo de la vida. En este modelo el nivel de producción real total de cada país se ha considerado como meta determinada exógenamente. Se supone que las autoridades ajustan el gasto total nominal con la política fiscal y monetaria en el grado necesario para alcanzar la meta de producción total. El modelo se emplea para determinar las variaciones del gasto nominal y de la balanza comercial de cada país, que corresponden a las variaciones seleccionadas (proporcionales) de los niveles de producción y de los tipos de cambio de todos los países. En aplicaciones recientes, se ha mantenido constante el producto real total de cada país. Este supuesto permite aislar los efectos de una modificación de los tipos de cambio.

El presente trabajo se preparó en relación con un proyecto de estudio de alcance internacional al objeto de construir un modelo de comercio mundial mediante la vinculación de modelos econométricos existentes, teniendo adecuadamente en cuenta las economías de los países y regiones para los cuales todavía no existen modelos. En el estudio de los diversos enfoques posibles se da preferencia al método de vincular indirectamente los modelos nacionales mediante la construcción de un modelo central del comercio mundial al cual se conectan los modelos nacionales y regionales. Este método evitaría muchas de las dificultades de índole teórica y práctica que se presentarían en el caso de que cada uno de los modelos se vinculara directamente por medio de una especificación completa de las relaciones comerciales bilaterales entre cada modelo y cada uno de los demás modelos. De conformidad con el método indirecto de vinculación, cada modelo nacional o regional contendría funciones de importación relativas a una serie convenida de clases de productos. Las importaciones calculadas a partir de estas funciones se introducirían en el modelo central del comercio, el cual consistiría principalmente en un conjunto de relaciones concebidas con el fin de pronosticar, para cada clase de productos, una matriz de la participación correspondiente a cada país exportador en cada mercado, basándose en sus participaciones tradicionales, en las variaciones en los precios relativos, en las variaciones en la utilización de la capacidad productiva y, quizás, en otros factores que ejercen influencia en las participaciones en los mercados. Las importaciones de todas las regiones y estas matrices de las participaciones en los mercados servirían para calcular las exportaciones de cada país o región que figure en el modelo. En este estudio, después de analizarse los datos disponibles para la construcción de modelos de este tipo, se presentan varios ejemplos de modelos construidos conforme a los lineamientos de este método general. Los ejemplos varían desde una estructura sencilla, en la que se supone que las importaciones se ven afectadas únicamente por la actividad económica y que las participaciones en el mercado son constantes, hasta un modelo completo de demanda y oferta, en el que el volumen del comercio y los precios se determinarían simultáneamente. En el estudio también se hace alusión a algunos de los problemas que podrían presentarse en caso de que se ampliara el modelo internacional con el fin de que comprendiera no solamente el intercambio de mercancías sino también servicios y movimientos de capital.

Cette A©tude s'efforce d'A©valuer les effets des fluctuations A court terme de l'activitA© A©conomique dans l'ensemble des pays dA©veloppA©s sur la balance des paiements de l'ensemble des pays en voie de dA©veloppement. L'auteur examine deux circuits de transmission des fluctuations de l'activitA© A©conomique: l'influence des variations de la demande d'importations dans les pays dA©veloppA©s sur les recettes d'exportation des pays en voie de dA©veloppement et l'influence par l'intermA©diaire des variations provoquA©es dans les mouvements de capitaux privA©s vers les pays en voie de dA©veloppement. Les A©lA©ments de l'analyse sont rassemblA©s dans un petit modA¨le A partir duquel il est possible de calculer les variations des exportations des pays dA©veloppA©s A destination des pays en voie de dA©veloppement en se fondant sur des donnA©es relatives aux fluctuations de l'activitA© A©conomique dans les pays dA©veloppA©s, et ces rA©sultats calculA©s peuvent Aatre comparA©s aux variations observA©es. En A©valuant les rA©sultats de cette A©tude, il convient de se souvenir que la mA©thode globale adoptA©e tend A dissimuler l'effet des fluctuations de l'activitA© A©conomique dans certains pays dA©veloppA©s sur les A©conomies de pays en voie de dA©veloppement dA©terminA©s. Compte tenu de cette restriction, ces rA©sultats peuvent se rA©sumer comme suit: 1) Les fluctuations de l'activitA© A©conomique dans l'ensemble des pays dA©veloppA©s pendant la pA©riode de l'aprA¨s-guerre ont A©tA© limitA©es et non synchronisA©es. 2) Les recettes d'exportation des pays en voie de dA©veloppement n'ont pas A©tA© atteintes plus gravement par les fluctuations A court terme de l'activitA© A©conomique dans les pays dA©veloppA©s que les recettes d'exportation des pays dA©veloppA©s eux-mAames. 3) Avec un dA©calage d'environ un an, les fluctuations de l'activitA© A©conomique dans les pays dA©veloppA©s semblent exercer un effet (d'une ampleur indA©terminA©e) sur les mouvements nets de capitaux des pays dA©veloppA©s vers les pays en voie de dA©veloppement. 4) Les importations des pays en voie de dA©veloppement semblent s'adapter aux variations des recettes en devises provenant des exportations et des entrA©es de capitaux, en partie immA©diatement et en partie avec un certain dA©calage. 5) Les rA©percussions des fluctuations A court terme de l'activitA© A©conomique dans les pays dA©veloppA©s sur leurs propres exportations vers les pays en voie de dA©veloppement n'ont pas A©tA© immA©diates et se sont rA©parties sur plusieurs annA©es, de sorte que les flA©chissements de l'activitA© A©conomique dans les pays dA©veloppA©s n'ont pas A©tA© renforcA©s par des flA©chissements simultanA©s de ces exportations; le mA©canisme de rA©action des pays en voie de dA©veloppement a gA©nA©ralement jouA© un rA´le stabilisateur dans l'A©conomie mondiale. /// Este estudio procura evaluar los efectos que las fluctuaciones econA³micas a corto plazo ocurridas en los paA­ses desarrollados, considerados en conjunto, producen en la balanza de pagos de los paA­ses en desarrollo, tomados A©stos tambiA©n en conjunto. Analiza dos vA­as de propagaciA³n de las fluctuaciones econA³micas: la de la influencia que ejercen las alteraciones en la demanda de importaciA³n de los paA­ses desarrollados sobre los ingresos de exportaciA³n de los paA­ses en desarrollo, y la de los efectos que surten sobre estos Aoltimos paA­ses las variaciones inducidas en la corriente del capital privado que reciben. ValiA©ndose de los elementos del anAilisis, el estudio presenta un pequeA±o modelo que permite calcular, sobre la base de conocimientos acerca de las fluctuaciones econA³micas de los paA­ses desarrollados, las variaciones que experimentan las exportaciones de estos Aoltimos a los paA­ses en desarrollo; los resultados de estos cA³mputos pueden ser comparados con los cambios efectivamente observados. Al evaluar las conclusiones de este estudio debe tenerse presente que el enfoque global adoptado tiende a ocultar el impacto que las fluctuaciones econA³micas de ciertos paA­ses desarrollados surten sobre las economA­as de determinados paA­ses en desarrollo. Hecha esta aclaraciA³n, cabe sintetizar las conclusiones del estudio de la siguiente manera: (1) Las fluctuaciones econA³micas ocurridas durante el perA­odo posbA©lico en los paA­ses desarrollados, considerados en conjunto, han sido leves y asincrA³nicas. (2) Los ingresos de exportaciA³n de los paA­ses en desarrollo no han resultado alterados en grado mayor que los de los paA­ses desarrollados por las fluctuaciones econA³micas a corto plazo de estos Aoltimos. (3) Al cabo de algo asA­ como un aA±o, las fluctuaciones econA³micas de los paA­ses desarrollados parece que causan repercusiones (de magnitud no determinada) en la corriente de capital neta que fluye de los paA­ses desarrollados hacia los paA­ses en desarrollo. (4) Las importaciones de los paA­ses en desarrollo parecen adaptarse--en parte simultAineamente y en parte con cierta diferencia de tiempo--a las variaciones que experimentan sus ingresos en divisas provenientes de sus exportaciones y de la corriente de capital que afluye a ellos. (5) Las repercusiones de las fluctuaciones econA³micas a corto plazo de los paA­ses desarrollados sobre las propias exportaciones de A©stos a los paA­ses en desarrollo, no se han producido sino despuA©s de transcurrido cierto tiempo y en forma difusa a lo largo de varios aA±os; de ese modo, vale decir, al no ser concomitante con los perA­odos de desanimaciA³n econA³mica de los paA­ses desarrollados, la declinaciA³n de estas exportaciones no ha sido un factor que agudizara dichos recesos; el mecanismo de reacciA³n en los paA­ses en desarrollo en general ha desempeA±ado una funciA³n estabilizadora en la economA­a mundial.

Este trabajo examina la cuestión de si con el transcurso del tiempo los superávit y los déficit globales de pagos, midiéndolos de acuerdo con los movimientos de reservas, han mostrado una tendencia a aumentar y, caso de que así sea, si han tendido a aumentar aproximadamente al mismo ritmo que el comercio exterior. El estudio se basa en datos de 65 países para el período 1952-64. En la primera de dos formas de estudiarlos estadísticamente, se suman los superávit y déficit de todos los países, así como los de una submuestra de 25 países desarrollados, y los ritmos de aumento de esas sumas de desequilibrios de pagos se determinan mediante un ajuste, por mínimos cuadrados, de las líneas indicativas de tendencia. En algunos de estos cómputos se han ajustado los datos para eliminar la influencia predominante de los grandes desequilibrios de pagos estadounidenses sobre las sumas de los déficit y superávit de todos los países, o de todos los países desarrollados, evitando al mismo tiempo la compilación de series cronológicas lógicamente incompatibles, que resultarían de omitir sin más los desequilibrios de Estados Unidos. En la segunda forma se escalonan los déficit y superávit de cada país, clasificándolos según sus reservas internacionales, y se los reune en un cómputo que determina el aumento en la tendencia de los equilibrios de pagos en el caso del país "típico". Ambas formas llevan a la conclusión de que los desequilibrios de pagos acusaron una tendencia creciente, estadísticamente significativa, en 1952-64. Los superávit y déficit reales de cada año aumentaron aproximadamente al mismo ritmo que las importaciones (entre el 6 y el 7 por ciento). Los desequilibrios de pagos, medidos por períodos trienales superpuestos, aumentaron algo más de prisa que los desequilibrios anuales, lo que sugiere la existencia de una tendencia hacia un alargamiento gradual del tiempo durante el cual los países se encuentran en superávit o, bien, en déficit. Los cómputos de tendencias realizados usando series cronológicas hipotéticas, ajustadas de modo de eliminar la influencia del aumento de los déficit de Estados Unidos, durante el período estudiado, dieron tasas de crecimiento algo menores que las derivadas de los datos reales.

The economic and financial literature of recent years has contained a considerable amount of discussion of the relationship between exchange rates and international differences in interest rates, on the one hand, and capital movements between the major industrial countries, on the other. Much less attention has been paid to the question of the effect of variations in exchange rates, or of the choice among alternative exchange rate systems, on private capital flows from industrial to developing countries. The present paper deals primarily with this relatively neglected topic. The principal question that will be considered is the following: how are private capital movements in any one country likely to respond to changes, or expected changes, in foreign exchange rates and in the country's prices and costs, given the other factors which influence the incentive to invest in that country? Although the paper is chiefly concerned with flows of private capital to developing countries, the general analysis of the influence of changes in prices, costs and exchange rates on movements of various types of capital applies also to inter-national investment in industrial countries. The concluding section elaborates some implications of the analysis with regard to the broader question of the effect of alternative exchange rate systems (fixed or fluctuating exchange rates, unitary or multiple exchange rates) on capital flows.

Este artículo analiza los efectos que la inflación y la depreciación cambiaria ejercen sobre el rendimiento de varias clases de activos adquiridos por inversionistas privados extranjeros. En tratándose de la clase de inversión extranjera que es más frecuente en los países menos desarrollados, es decir, la inversión directa, si se exporta la producción de la empresa en que la inversión ha sido hecha, la depreciación cambiaria aumenta el rendimiento y la inflación lo disminuye; lo contrario ocurre si la empresa vende la mayor parte de su producción o de sus servicios en el mercado interno. Si, dadas, por lo demás, las mismas circunstancias, se espera que los precios y costos internos aumentarán relativamente al precio de divisas extranjeras, ello pudiera servir de estímulo a la inversión directa extranjera en el sector manufacturero, pero es posible que la inversión en las industrias extractivas, las cuales a menudo están orientadas hacia la exportación, sufra retardo. La expectativa de un aumento en el precio de las divisas extranjeras en comparación con los precios y costos internos, pudiera afectar en un sentido contrario a los incentivos para las inversiones. Todos estos efectos dependen, por supuesto, de la medida en que una inflación general de los precios influya sobre los de venta y sobre los costos de la industria de que se trate, y donde existan sistemas de tipos de cambio múltiples, dependen, además, de las alteraciones relativas de los tipos de cambio aplicables a varias clases de transacciones. En una situación de inflación y de tipos de cambio mantenidos constantes, los inversionistas frecuentemente hállanse ante una gran incertidumbre respecto a la futura relación entre los precios y costos internos, por una parte, y el tipo de cambio, por otra. De por sí dicha incertidumbre puede disminuir el volumen de las inversiones extranjeras que un país en desarrollo habría de recibir. El grado de incertidumbre en cuanto a esas expectativas puede reducirse mediante una política que, sin demora indebida, ajuste el tipo de cambio a las variaciones en los precios y costos internos.

Este artículo procura determinar el efecto que las variaciones de precio o de costo, según medidas por tres indicadores alternativos, ejercen sobre la evolución de las exportaciones en diversos mercados de 11 de los principales países exportadores de productos manufacturados. Deriva índices del poder competitivo en materia de precios para cada país exportador en cada uno de dichos mercados, y ofrece estimaciones de las elasticidades de substitución que indican el grado en que las exportaciones de todos los demás países industriales son substituibles, en los mismos mercados, por las exportaciones de cada país. Además, se computa para el conjunto de los exportadores y mercados incluidos en la muestra, así como también para cada exportador, mercado y año (o subperíodo), la reacción de las respectivas participaciones de los exportadores en cada mercado a los cambios operados en los precios o costos relativos. Hállase que el poder competitivo de los precios desempeña un papel importante, mas no preponderante, en la evolución de las exportaciones. Sin embargo, la importancia relativa de los movimientos de los precios o costos, como explicación de los cambios operados en las exportaciones, varía considerablemente según sea cada país abastecedor y cada mercado. Los precios relativos basados en los valores unitarios de las exportaciones rinden mejores resultados estadísticos que los que se basan en los precios al por mayor o en el costo de la mano de obra. Las elasticidades de substitución computadas y las elasticidades "cross-section" de las participaciones respectivas de los exportadores en los mercados frente a los cambios experimentados en los precios relativos, por lo general son más elevadas en su valor absoluto que la elasticidad-precio encontrada en las funciones de la demanda de importaciones basadas en los análisis de series cronológicas. Las elasticidades a corto plazo (de cambios operados de un año a otro) pueden situarse típicamente dentro de los límites de -2 a -3, en tanto que las elasticidades a largo plazo (de cambios operados de un cuatrienio a otro) pueden ser casi el doble. El estudio examina las limitaciones del procedimiento y las deficiencias de los indicadores de precios que han sido utilizados, y proporciona cierta noción de la influencia que el crecimiento diferencial de los mercados y de la demanda por diversas clases de productos ejerce sobre la evolución de las exportaciones.