Innovation achieves its ultimate significance when effectively materialized. In contrast to R&D inputs, R&D efficiency better reflects the technological outcomes of corporate innovation and profoundly influences investor expectations. IPO premium maintenance, a key indicator of sound market valuation, directly embodies these expectations. Employing a survival analysis model and distinguishing between technological innovation efficiency and technological commercialisation efficiency, this study investigates how R&D efficiency affects IPO premium maintenance. Results show that R&D efficiency significantly promotes premium maintenance through two mechanisms: technological innovation efficiency enhances core technological capabilities, while technological commercialisation efficiency improves market competitiveness. Heterogeneity analyses reveal that technological commercialisation efficiency exerts stronger effects in non-technology sectors or high R&D-intensive firms, whereas technological innovation efficiency dominates in technology sectors or low R&D-intensive firms. Further analysis indicates that negative shifts in R&D efficiency significantly contribute to post-IPO price declines. This study advances the understanding of R&D efficiency’s informational value.

Cross-border trade settlement in Renminbi (RMB) is a crucial component of China's efforts to internationalize its currency. This study develops micro-level indicators of RMB cross-border settlement to empirically investigate the role of export competitiveness in promoting the use of RMB in international trade. The findings reveal that export competitiveness significantly enhances RMB cross-border settlement, with the establishment of Free Trade Zones further amplifying this effect. Heterogeneity analysis indicates that the impact is more pronounced in firms with smaller scales, higher industry concentration, or greater operating liabilities. Moreover, the increased use of RMB in cross-border settlements, driven by export competitiveness, is associated with reduced import dependence and enhanced firm value. These results deepen the understanding of RMB internationalization from the perspective of firm-level trade activities and provide valuable empirical insights for the strategic promotion of RMB internationalization.

Miller (1977) predicts that under short-sale constraints, when emotional investors gain stronger bargaining power relative to rational investors, disagreement among investors widens, leading to overvaluation of IPOs. With a difference-in-differences model, we find that the 2021 reform of China's inquiry system expanded investor disagreement due to the introduction of overly optimistic investors, resulting in overvaluation of IPOs and poor initial returns. Influenced by overly optimistic investors, rational investors experience a partial increase in information levels, generating a masking effect in the emotional impact chain. Our study supports Miller's hypothesis, contributing to understanding the roles of ‘emotion’ and ‘information’ in shaping disagreement and enhancing IPO pricing efficiency.

融资难是制约大量实体企业尤其是民营企业发展的重要原因之一.而"短贷长投"则成为民营企业应对融资约束的替代机制之一.这不仅对企业自身财务安全、经营业绩构成隐患,也不利于宏观经济的长期稳定发展.结合二十大"数字中国"发展战略以及当前数字技术的迅速发展,数字化转型成为不少民营企业的战略选择.本文选取2007-2020年沪深A股民营上市企业18 392个样本观测值,探讨了数字化转型对民营企业投融资期限错配的影响.研究发现:第一,数字化转型可以显著缓解民营企业的投融资期限错配情况;第二,数字化转型可通过降低民营企业违约概率、缓解信息不对称、减少企业经营成本的路径,提高银行放款意愿,进而改善企业投融资期限错配情况;第三,转型前民营企业违约风险越高、信息不对称程度越严重,或者经营成本越高,数字化转型缓解企业投融资期限错配的效果越显著,从而进一步证实了上述逻辑的合理性.

稳中求进是当前中国经济发展的内在需求,探究政府采购对市场的稳定作用对于推动经济高质量发展具有重要的现实意义.基于企业经营风险视角,以2015-2019年获得政府采购的沪深A股上市公司为样本,深入考察政府采购的市场稳定功能.研究发现,政府采购能够显著降低企业经营风险,且这一效果主要通过提高产品市场地位和缓解外部融资约束实现.异质性检验表明,政府采购促进企业经营稳定的效果在采购主体行政层级较高、经济衰退期以及政策扶持对象创新投入较高时更明显.进一步分析发现,政府采购的稳定效应会通过供应链溢出至被采购企业的上游.研究结论既为"有为政府"与"有效市场"的融合交织提供了新的经验证据,也为进一步完善政府采购制度设计,推进国家治理体系和治理能力现代化提供了政策启示.

选取2007-2018年沪深A股国有上市企业为研究样本,结合混合所有制改革的制度背景,基于信息不对称理论,考察非国有大股东参股对国有企业债务融资成本的影响.研究发现:引入非国有大股东可以显著降低国有企业债务融资成本,并且非国有大股东持股比例越高,这一效应越显著.作用机制检验结果显示,非国有大股东通过降低可操纵性应计盈余,改善会计信息质量的路径,有效缓解了借贷双方的信息不对称,进而降低了国有企业债务融资成本.进一步分析表明,当外部信息环境越好、企业自身违约风险越低时,非国有大股东持股降低国有企业债务融资成本的效果越显著;非国有大股东降低债务融资成本作用的有效发挥依赖于一定的前提条件,主要包括国有股东占相对控股地位、非国有大股东委派代表积极参与治理以及非国有大股东为民营股东.

本文以2007-2017年中国A股非金融类上市公司为研究样本,探讨企业金融化对审计师风险应对行为的影响.研究发现:企业金融化程度越高,审计师出具非标审计意见的概率越大,收取的审计费用越多.进一步地,本文将金融资产按期限进行分类,发现长期金融资产持有份额越高的企业,审计师风险应对行为越显著;分组回归检验后发现,当企业融资约束程度越低、市场套利空间越大时,企业金融化对审计师风险应对行为的影响越显著.这说明,审计师能够准确识别投机性金融资产投资带来的风险,并对此做出相应的风险应对决策.机制检验表明,企业金融化主要通过挤压企业投资增加企业经营风险和审计风险,进而导致审计师的上述风险应对行为.本文的研究结论丰富了有关金融化经济后果和审计师风险应对行为领域的文献研究.

以中国2008-2020年沪深A股上市企业为样本,探究了商誉减值与控股股东实施股份减持或股权质押的内在关系.结果表明:与国有企业相比,非国有企业发生商誉减值的可能性更高且减值程度更大;商誉减值与控股股东提前减持股份之间存在显著正相关关系,且在轻资产行业中这种关系更为明显;控股股东的股份减持与股权质押行为在商誉减值前存在显著的替代效应.本文聚焦商誉减值前控股股东的规避风险行为,丰富了控股股东应对商誉减值的策略选择模式及不同对策之间的替代效应研究,为资本市场监管与企业治理提供了新思路.

Based on the realistic background of the rapid development of China’s green bond market, this paper uses the data of China’s non-financial listed companies from 2010 to 2020 to examine the impact of green bond issuance on peer firms’ green innovation. The results show that the issuance of corporate green bonds can significantly promote the quantity and quality of peer firms’ green innovation, and this promotion effect is sustainable. The heterogeneity test shows that when the issuer of green bonds is an industry leader or the issuer is highly concerned by the media, the green innovation promotion effect of peer firms is more significant. Similarly, when the issuer and the peer firm are close competitors or in the same board network, the peer firm has a higher level of green innovation. It is further found that the green innovation behavior adopted by peer firms can significantly improve their environmental performance. The article indicates that the issuance of corporate green bonds can produce a good spillover effect of green innovation in the industry, which is conducive to China’s strategic goal of “carbon neutrality, carbon emission peak”.

类借壳上市会导致上市门槛降低,监管难度增加,从而造成上市公司资产质量下降等一系列问题.①同时,类借壳上市的识别缺乏规范性与理论性的条件,导致监管风险进一步加剧.基于此,文章以非上市公司玛西普(借壳方)类借壳上市公司星河生物(让壳方)的案例为研究对象,探讨了类借壳上市的实现路径、规避借壳上市判定的条件与潜在风险,以期为识别类借壳上市与降低监管风险提供依据.研究发现,案例中的类借壳上市主要有四步:一是构建借壳方与让壳方的共有股东;二是让壳方收购借壳方为全资子公司;三是让壳方剥离其余全部资产;四是让壳方将所有权与决策权分离.进一步发现,案例中类借壳上市最终导致让壳方资产大幅减值,业绩迅速下滑,壳资源借让双方股东通过股票买卖获得暴利.文章认为:第一,新购入资产导致公司上市主体发生变更、公司的控制人不构成所购买资产的原所有人,是类借壳上市能够规避借壳上市判定的两大条件,其中壳资源所有权与决策权的分离是类借壳上市规避借壳上市判定的根本原因;第二,让壳方通过股权投资操纵上市主体,将上市门槛降为收购门槛,增加资本市场的不良资产流入风险;第三,类借壳上市有助于借让壳双方对壳资源实施合谋掏空,引发两权分离下的叠加风险.文章的研究提供了类借壳上市的识别条件,考察了类借壳上市所造成的经济后果与风险隐患,有助于证监会对类借壳上市进行识别与监管,以及投资者及时甄别市场风险.

结合混合所有制改革背景,本文选取2007—2018年沪深A股上市公司的24394个样本,探讨了异质性大股东对于企业创新的影响.主要研究发现如下.第一,在国有企业和融资约束型非国有企业中,引入异质性大股东可以显著增加企业创新投入,且当异质性大股东持股比例越高时,这一效应会越为显著.第二,机制上,国有企业引入的非国有大股东通过发挥监督治理作用、降低控股股东占款的路径,提高了企业创新水平.而融资约束型非国有企业引入的国有大股东则通过为企业建立有效政治联系、发挥资源支持效应的路径,提高了企业创新水平.第三,进一步分析表明,当异质性大股东派驻代表参与董事治理时,其提升企业创新水平的效果会越为显著.本文有助于深入理解国有控股下的非国有大股东以及非国有控股下的国有大股东差异化的治理作用,丰富并拓展了混合所有制改革的研究框架.

从分析师跟踪行为和预测结果的视角,研究了"脱实向虚"对资本市场信息环境的影响.结果发现:公司金融化程度越高,跟踪公司的分析师人数越少,且分析师的盈余预测误差和预测分歧度也越大.机制分析表明:企业金融化会降低公司的盈余质量、增加公司的盈余波动性,从而会影响分析师的跟踪行为和预测质量,即公司金融化越高,越会降低公司的盈余质量和提高公司的盈余波动性,从而越会减少分析师跟踪人数和增加分析师的盈余预测误差和预测分歧度.

外资股东是我国资本市场的重要参与者,本文从外资股东对企业社会责任的双向影响机制出发,研究外资股东基本特征与企业社会责任之间的关系,旨在探索如何引导外资股东对我国上市公司发挥积极作用.本文研究发现:(1)外资持股比例与企业社会责任之间存在正U型关系,说明较高的持股比例是外资股东对企业社会责任发挥积极作用的前提条件;(2)持股时长对持股比例较低的外资股东有正向的社会责任调节作用,说明持股时长能够缓解外资低持股水平对企业社会责任所产生的负面影响;(3)发放现金股利或引入国有性质股东能够增加外资持股企业的社会责任表现,说明股利补偿与股权制衡是外资持股企业提升社会责任表现的有效手段.通过进一步研究我们还发现,外资的入股方式、投资动机与股东类型对外资持股企业的社会责任表现也存在显著影响.本文的研究为政府逐步放开外资持股比例、鼓励外资股东"多投长投"提供了经验证据;同时,还有助于上市公司合理制定相应政策,以便能够更加有效地利用外商资源.

结合混合所有制改革,实证分析了外资股东参股对国有企业研发投入水平的影响及央地产业政策协同对两者相关关系的调节作用.研究发现:第一,外资股东参股可以显著提升国有企业的研发投入水平,尤其是当外资来源地相对发达、外资股东以战略合作为主要入股动机时,其参股后提高国有企业研发投入水平的效果更为显著.而央地产业政策协同有助于进一步强化外资参股股东对国有企业研发投入水平的正向作用.第二,机制分析表明,央地产业政策协同可通过提高引资企业创新意愿、增加引资企业创新资源的内在渠道,有效提升引资企业的研发投入水平.第三,进一步地,从地区环境出发,当地区对中央的财政依赖度越高、地方重要官员无中央任职经历时,央地产业政策协同的正向调节效果会越显著;从国有企业自身特点出发,当企业层级越低时,央地产业政策协同的正向调节效果越显著.实证分析结论丰富了国有企业创新的影响因素研究,并为政府充分发挥央地产业政策协同的积极效应提供了政策启示.

十九大报告提倡"引进来"和"走出去"并重,那么"引进来"究竟能否有效促进"走出去"呢?为得到验证,文章选取2007～2018年沪深A股11 470例国有上市公司作为研究样本,结合混合所有制改革,探讨外资股东的引入将如何影响国有企业国际化战略,并进一步分析其内在机制及相应的经济后果.实证结果表明:第一,国有企业实施混合所有制改革,通过引入外资(非控股)大股东可以显著促进企业国际化进程,并且当引入的外资股东持股比例越高时,其对于国际化进程的促进效应会越为显著.第二,机制分析表明,外资(非控股)大股东通过促进企业高质量发展(提高企业创新水平、提升生产效率、改善企业代理问题)和降低海外市场信息不对称程度的途径,推动了企业国际化进程.第三,进一步研究发现,这一作用在外资股东越知名、国有企业属于高新技术企业且内外部治理机制越为完善时会越显著.第四,当前国有企业实施国际化战略尚处于起步阶段,因而企业绩效会随着国际业务的拓展呈现下降趋势,但外资股东的引入可以显著缓解这一负面效应.

以2007-2018年沪深A股国有上市企业为样本,探讨非国有参股股东的引入对企业金融化水平的影响.研究发现:国有企业中,引入非国有参股股东可以显著降低企业金融化水平.机制上,非国有参股股东主要通过提升主业业绩、增加创新投入的路径,降低企业金融化水平.进一步研究表明,当非国有参股股东为经营型股东或参与董事会治理时,其降低企业金融化水平的效果会越显著,且降低的主要是长期金融资产的配置.在经济后果上,国企金融化水平与企业价值显著负相关,而引入非国有参股股东可在一定程度上缓解这一负面作用.

This paper studies the effect of the controlling shareholder’s financial background on the corporate financialization. We find that controlling shareholder’s financial background has a significant positive impact on corporate financialization, and the positive impact is more obvious in credit advantage firms and firms with poor institutional environment and real investment environment. Firms with financial controlling shareholders will increase long-term value reserving financial investment, and firms’ financialization trend with lower financing constraints is more sensitive to controlling shareholders’ financial background, suggesting that speculating is the essential motivation of firms’ financialization, rather than precautionary saving. The mechanism test shows that controlling shareholder’s financial background mainly promotes corporate financialization by increasing the financial long-term equity investments at the parent company level. Finally, there is an inverted U relationship between corporate financialization and investment efficiency, and the marginal effect of corporate financialization on investment efficiency is greater in firms with financial shareholders.

本文实证研究外资持股对企业股利分配政策的影响,基于个体固定效应模型的回归结果显示,外资持股不仅提高了企业现金股利的分配水平,还降低了现金股利分配的业绩敏感性.这样的结果说明外资股东可能会推动企业在制定股利分配政策时脱离对实际盈利情况的考虑,从而分配更多的现金股利.进一步研究发现,外籍高管是外资股东影响企业股利分配政策制定的重要途径,而增加外资持股时长或国有股东控股都能对这种现象起到抑制作用.本文基于现金股利业绩敏感性的视角对外资在华股权投资的行为特点和投资心态的分析,可以为我国市场开放及外资引进提供经验证据和政策依据.

在国家推进创新驱动发展战略的背景下,企业创新强度逐步提升,由创新引致的经营风险、审计风险以及风险管理问题成为当前业界和学界关注的焦点.本文以2007～2018年我国A股非金融类上市公司为研究对象,从创新投入、创新产出、创新成效和创新环境四个维度探究了企业创新对审计定价的影响.研究发现:创新投入通过加剧企业风险进而影响财务报表的错报风险,审计师基于审计成本和风险补偿的考虑提高审计定价以保证审计质量;进一步研究表明,企业的创新产出、创新成效和创新环境被审计师视为创新风险的调节因素,显著降低了创新投入与审计定价的正相关关系.文章在理论上证实了风险导向的审计定价机理,在现实中对于优化企业创新风险管理和提升社会审计服务水平均具有较强的启示意义.