中国债券市场近年来在快速发展的同时也积累了大量风险,并自2017年起债券违约事件频发且增速居高,如何利用大数据和深度学习方法分析预测债券违约风险对中国债券市场稳定健康发展具有重要意义.本文提出了基于混合治疗分析范式和多任务机器学习框架的长短期记忆神经网络综合违约风险分析方法,首先基于混合治疗分析方法构建由违约状态判别和违约时间估计两个模块构成综合违约模型,违约状态判别模块设定为长短期记忆神经网络模型,违约时间估计模块设定为多任务长短期神经网络模型,以改进标准混合治疗分析对数据非线性分析能力不足以及违约时间估计部分违约风险等比变化等不合理假设.通过实验结果发现综合违约模型在预测区分性和时间预测性方面优于对照模型,能够以较高的时效性预测揭示风险并且较好地体现债券违约风险演变的个体差异性.同时发现市场、行业、地域以及宏观因素是影响本文信用债违约风险样本外预测能力的主要因素,财务因素能够较好地解释样本内数据表现,但其样本外的预测能力相对市场、行业、地域以及宏观因素较弱.

<span id="ChDivSummary" name="ChDivSummary" class="abstract-text">企业投资对资本成本的敏感性是识别货币政策利率传导渠道是否畅通以及IS曲线斜率的重要参数。本文基于新古典投资模型框架,使用2004-2017年中国上市公司非平衡面板数据,估计了中国上市企业投资的资本成本敏感性,并侧重检验了融资约束对企业投资资本成本敏感性的影响。估计结果显示:（1）上市企业投资的加权资本成本弹性显著为负,且已具有较强敏感性（长期弹性系数为-0.16～-0.27）,价格型货币政策工具的传导条件在上市公司投资环节正逐渐具备;（2）对加权资本成本的结构性估计显示,企业投资主要对债务资本成本的变动较为敏感且系数显著为负,而对股权资本成本的变动敏感程度较低且不稳定;（3）与传统观点相反的是,非国有控股上市企业投资的资本成本敏感性显著低于国有控股上市企业;较强的融资约束是导致非国有控股上市企业投资的资本成本敏感性较低的重要原因,应重视民营经济面临较强的融资约束对价格型货币政策工具传导机制的负面影响。本文的研究为中国货币政策框架的转型以及价格型货币政策传导机制的有效性提供了微观经验证据的支持。</span>

2016年人民币对美元汇率和人民币有效汇率双双出现较大幅度贬值,用现行的人民币参考一篮子货币汇率形成机制难以做出很好的解释.本文的研究发现其原因在于参考一篮子货币汇率制度缺乏透明、有效地灵活反映宏观经济变动的汇率调整机制.本文在深入分析汇率与宏观经济变动关系的基础上,探讨设计了参考一篮子货币汇率制度灵活反映宏观经济内外均衡变动的汇率调整机制.该机制采用贸易差占比和通胀率两项指标作为衡量宏观经济内外均衡的指标,并参考资本流动对一篮子货币汇率目标做长期趋势调整.文章利用中国汇改以来的数据模拟检验了该汇率调整机制的有效性,并指出近期人民币的大幅贬值源于前期人民币的过度升值,贬值是对汇率失衡的反应.

随着我国证券市场日益融入世界金融体系,国际证券市场受到的极端冲击将会显著地传染到我国股票市场,但现有研究并不能有效地识别对A股具有系统重要性的市场.本文基于White et al.(2015)提出的多元分位数回归模型构建适用于分析证券市场的新CoVaR模型框架,并以此测算了中国加入WTO以来9个代表性境外证券市场对我国A股市场的尾部风险传染大小,对比了它们的系统重要性排名.研究发现,中国香港和美国对我国A股市场具有最高的系统重要性,而英国和德国的系统重要性排名最低.近年来,对外开放政策并没有实质提升我国金融市场的国际化水平,国际极端冲击对中国A股市场的风险传染还非常有限,其中,亚太区域因素的影响显著大于国际因素.这些结论对于我国准确监测和识别国外输入型的系统性风险,以及加强与欧洲发达国家跨区域的金融合作(如“沪伦通”)提供了直接的经验证据.

本文对2016年复旦人民币汇率指数走势进行分析,在美联储加息和全球频发的黑天鹅事件影响下,复旦人民币有效汇率指数大幅贬值,延续了上一年的下跌态势.2017年,预计随着美国经济复苏和进一步加息,美元将持续走强,欧元、日元和新兴市场国家货币存在贬值压力,中国经济将继续维持中低速增长,因此,人民币对一篮子货币汇率仍然存在一定的回调压力,估计人民币兑美元汇率的波动空间在6.9-7.3之间.

本文对2015年复旦人民币汇率指数走势进行分析,受到国内经济形势尚未企稳和美元加息的影响,复旦人民币汇率指数扭转了之前大幅上升的势头,保持窄幅震荡、小幅上升的态势.我们预计2016年人民币汇率将继续小幅贬值,但波动幅度会有所扩大.

本文以中美股票指数和债券指数(包括总债券、国债和企业债)数据为研究样本,基于多元多分位数CAViaR(即MVMQ-CAViaR)模型研究了中美股票市场和债券市场在不同市态下(包括牛市、熊市和震荡)极端风险溢出效应,并使用分位数脉冲响应函数分析了市场冲击对不同市场尾部风险的动态影响过程.研究发现,中国股票和债券在早期的牛市和熊市中不存在显著的尾部风险溢出效应,相对分割的债券市场隔离了股票市场的风险传染,但随着金融改革的不断深化,股票和债券的极端风险传导效应在近年来得到加强;而美国股票和债券的互联互通程度相对较高,二者的尾部风险溢出关系随着债券的信用等级不同呈现出明显分化,其中企业债与股票始终保持显著的尾部风险溢出效应,而国债和股票只在熊市阶段维持这种溢出关系,符合“flight-to-quality”现象.本文研究结论为加快推进我国债券市场的发展提供了重要理论依据和方向.

本文在分析现行国际货币体系缺陷基础上,探讨改革完善现行国际汇率体系的新思路,提出了建立具有自动平衡机制的交互盯住国际汇率体系的初步构想,并对该体系的主要机制和功能进行了初步设计和论证.该体系具有两大显著特点:(1)各国货币汇率相互盯住,以互相交叉重叠的一篮子货币取代黄金或单一货币作为"名义锚",实现在信用本位制下限制各国政府滥发货币、稳定币值和稳定汇率的机制.(2)相互盯住的国际汇率体系具有根据各国经济内外平衡状况自动调整盯住一篮子中心汇率,从而恢复经济平衡的机制.它吸收了浮动汇率制以汇率变动调节国际收支和经济失衡的优点,又回避了浮动汇率过度波动的缺点.

以我国四种代表性的商品期货指数为例,分别运用CAViaR和条件EVT两类半参数模型对尾部数据进行动态VaR测度,同时在现有CAViaR模型基础上构造了双门限常数-TGARCHT模型和双门限AR-TGARCH模型,最后通过3个似然比检验和1个动态分位数检验对比了各个模型的预测效果以及在不同分位数的适用情况.实证结果发现:两类半参数模型各有优劣,其中CAViaR模型更适合于刻画低分位数的尾部风险,而条件EVT模型对高分位数的极端尾部风险具有更强的预测能力;新建的双门限常数-TGARCH模型显著地提升了原有模型的预测绩效,而双门限AR-TGARCH模型提升的效果不如前者.

2014年人民币有效汇率指数呈现较大的波动性，本报告根据有效汇率指数的全年走势特点将其分为高开、下行、走强以及平稳振荡四个阶段。报告通过进一步分析发现，人民币对欧元、日元等发达国家货币以及卢布等新兴经济体货币的升值是推动人民币有效汇率走高的最主要原因。在宏观因素方面，报告认为美国经济的强势复苏和QE的退出推动了美元的走强，而欧洲和日本经济复苏的艰难决定了欧元和日元的疲软，经济制裁和油价暴跌则直接导致了卢布的暴跌。报告最后对2015年进行了展望，认为美国经济的持续复苏决定了美元将继续走强，欧元和日元仍难有起色，人民币对美元将出现小幅走低，而人民币有效汇率仍将进一步小幅走高。

本文基于汇率的黏性价格货币模型,对人民币汇率变化与中国经济波动之间的动态影响关系进行了经验研究.文章从理论模型中推导获得长期约束条件和符号约束条件,分别对结构向量自回归SVAR模型进行了识别和估计.主要结论包括三个方面:(1)汇率变化对经济波动起着减缓和稳定性的作用;(2)需求因素的外生冲击是导致经济波动的主要源头;(3)货币政策传导的汇率影响渠道作用效果不显著.本文的研究对于认识开放经济条件下汇率与宏观经济变量之间的动态作用关系有一定的参考意义.

2013年,受美欧等发达经济体经济复苏、外部需求平稳以及国内外高利差等因素影响,复旦人民币汇率指数大幅升值.2014年,随着美国逐步缩减QE规模,美元将逐步走强,人民币兑美元汇率将小幅贬值,波动将有所增加;人民币有效汇率指数将保持高位震荡,并有小幅回落.

2012年复旦人民币汇率指数在历史高位小幅波动。中国经济增速逐步企稳回升,促使人民币汇率先贬后升;外部来看上半年主要受欧债危机加剧的影响,下半年主要受美国和日本量化宽松影响。2013年人民币兑美元汇率将小幅波动整理,波幅有所扩大,人民币有效汇率将保持高位震荡,并将有小幅回落。

The recent global financial and economic crisis has important impacts on the world economic and financial system. This paper discusses its impacts on Chinese financial system and the challenges faced by Chinese financial industry in the post-crisis era. The direct impacts of crisis on Chinese financial system are relatively smaller than on other countries. The main reasons are the Chinese banking sector reform, the large spin-off of non-performing assets, the injection of capital by the government and the Chinese banking sector remains highly regulated and localised without much room for innovative market pursuit. But China’s financial industry will face major challenges in the post-crisis era. The lessons learned from the financial crisis and the impacts on Chinese financial system development are also mentioned.

<正>1.人民币国际化对中国经济利大于弊。中国是世界第二大经济体和第二大贸易国,但其货币不能自由兑换,更不是主要的贸易结算货币和国际储备货币,导致我国对外贸易对外国货币过度依赖,承受极大的汇率波动风险;大量的外汇储备承受极大的贬值损失风险。人民币国际化的最大利益首先,有利于中国经济和金融减少对外国货币的依赖,减小企业和居民在对外经济交往中承受的汇率风险;其次,有利于提高中国在国际金融体系和经济体系中的地位和话语权;最后,随着人民币逐步

The internationalization of RMB is an important task for China in the 21st century, and the historical even of some international currencies is worth to be learned. Based on relevant research, we analyze the lessons and experience from those international currencies to obtain the basic definition, general condition, main models, basic course, proceeds, steps, pros and cons of currency internationalization. Finally, we provide some suggestions on the internationalization of RMB.

This paper analyzes the fluctuation trend of Fudan RMB effective exchange rate index since the reform of RMB exchange rate formation mechanism,especially in 2011.It holds that the narrow fluctuation of RMB exchange rate against USD leads to a sharp appreciation of RMB effective exchange rate and the adoption of an exchange rate regime that is tied to a basket of foreign currencies can achieve the stability of RMB effective exchange rate.RMB exchange rate has been at an equilibrium stage and will maintain slight fluctuation in 2012.The next aim of RMB exchange rate formation mechanism reform is to adopt an exchange rate regime that is tied to a basket of foreign currencies and launch derivatives based on RMB index.

Using 59 commercial banks' data during the periods of 1998-2010 and GMM dynamic panel estimation method,this paper verifies the hypothesis of bank risk-taking channel in China.The results show that: (1) Loose monetary policy will lead to an increase of the bank risk-taking;(2) Higher capital adequacy ratio in the banking sector,the impact of monetary policy on bank risk-taking will be weaker;(3)The impact of expansionary monetary policy on bank risk-taking is stronger than the tightening.To avoid the excessive accumulation of systematic risk in the banking system,the authorities should take account of the banking capital position, and coordinate monetary policy with macro-prudential tools.And accelerating the pace of interest rate liberalization is necessary for improving the effectiveness of price-based monetary policy tools and maintaining(he financial stability.

Based on the neoclassical model and NBS database over the period 1999—2007,this paper uses GMM dynamic panel method to estimate the price sensitivity of business investment in China,and checks whether market-oriented reforms significantly increase the response of SOE’s investment to its capital cost.The results show that:(1) The capital cost sensitivity of investment is significantly negative,but very small compared to the net cash flow coefficient.(2) Investments of private and foreign enterprises are sensitive to capital cost,while the state-owned and collective enterprises’ are yet not.(3) Market-oriented reforms markedly weaken the financing constraints of all business types,but do not improve the capital cost sensitivity,especially SOE’s.Accelerating the pace of interest rate liberalization and deepening the reform of SOE are necessary for improving the effectiveness of price-based monetary policy tools.

2012年第三季度,复旦人民币有效汇率呈现出在震荡中小幅下降的态势。但相对2000年以来,仍处于高位;复旦人民币核心指数三季度呈下降趋势,但波幅跌幅均小于有效汇率指数。四季度,人民币有效汇率指数可能会随着美元的走低而下行,但下行的幅度会缩小,因而,有效汇率指数仍将处于较高水平。